每周一谈

汇率破7后债市将怎么走

本周在4月国内经济数据不及预期的背景下，人民币汇率快速贬值，在岸人民币汇率周五盘中最高上行至7.0615，较本周开盘价贬值1045BP。在本周人民币快速贬值的影响下，市场对央行进一步宽松货币政策的预期有所降低，叠加前期债市收益率下行速度较快后存在技术性回调的动力，在止盈盘的带动下本周债市收益率小幅反弹。

(资料图)

2019年以来，人民币汇率单周最大贬值幅度超过本周的时段有3次，从对这3次的复盘中可以看出，人民币汇率快速贬值和债市表现并没有确定的相关性，主要原因在于人民币汇率和债市收益率两者之间不是直接的相关关系，而是需由货币政策这一中间变量作为传导媒介，形成一定的关联。即分析汇率对债市的影响，关键在于汇率的变化是否会导致货币政策的变化。

本周人民币汇率快速贬值，主要原因是4月国内经济数据偏弱；而汇率贬值导致债市出现单日下跌主要原因是汇率贬值导致市场对央行进一步宽松货币政策的预期有所降低。

但是我们认为本次汇率贬值对债市的冲击是短暂的，原因在于当前国内外环境均不支持国内货币政策收紧。

海外方面，在欧美加息进入尾声的背景下，因国内外利差而导致的人民币贬值的压力大幅下降，国内货币政策“以我为主”的客观条件更强。国内方面，就当前国内的基本面情况来看，一是经济增长方面，经济金融高频数据均显示疫后经济复苏强度有所放缓，经济增长的客观压力不支持货币政策收紧；二是通胀方面，持续低于预期的CPI、PPI数据不断增强市场对通缩的担忧，因此更不存在通胀带来的货币政策收紧压力。

因此，我们认为本周三出现的因人民币贬值而导致的债市调整仅是短暂性的冲击，而下半周即使面临税期，在资金面仍维持充裕的影响下债市快速收复失地，再次反映出当前收益率下行才是债市阻力最小的方向。

复盘

本周在美元兑人民币向上突破7的背景下，市场对货币政策进一步宽松的预期有所降低，叠加前期债市收益率下行后止盈盘有所增加，各期限收益率普遍小幅上行。以周五收盘价计，1年期国债230010较前一周上行0.5BP至2.045%，1年期国开债230201较前一周下行1.5BP至2.215%；10年期国债230004较前一周上行1.25BP至2.715%，10年期国开债230205较前一周上行1BP至2.8775%。超长债方面，30年国债220024较前一周上行2.5BP至3.103%，20年国开债210220较前一周上行1.5BP至3.145%。

周观察

（1）4月经济复苏斜率不及预期，债市收益率或走出下行趋势。（2） MLF加量平价续作，市场降息预期落空。（3） 中国金融监管总局挂牌成立，金融监管机构改革迈出重要一步。 （4）人民币汇率破7，贬值压力或仍存。

本周展望

综合来看，在下周的经济金融数据真空期，市场可交易的因素有所减少，走出震荡行情的可能性增加。考虑到市场流动性较为充足，震荡下行是债市收益率更可能的走向。而中期来看，债市收益率仍将呈现下行的趋势特征。

风险提示

市场风险超预期、政策边际变化。